央行家底曝光！央行到底有多少钱？

上一篇文章漫无目的海吹了一番，这一篇文章想谈点正经的，重点谈谈央行下一步应该重点干点啥，以及基础货币的重要作用。

我们知道，前几天央行出台了一系列经济数据。其中一个经济数据比较亮眼，那就是今年4月份，广义货币M2同比增长11.1%，创2017年1月份以来新高，消息传出来之后，舆论圈立马热闹起来了，不少金融圈同行纷纷找出前几年关于央行大放水的新闻，喜滋滋地改写起来。

而事实上，4月份的广义货币M2数据本身是不过一个特例，是央行面临疫情突袭实施一轮轮“饱和式货币供给”的必然结果。为了应对疫情，央行在2020年前4个月3次“降准”，释放了1.75亿基础货币。

当然，这也是没有办法的事情。疫情发生后，广大中小微企业的日子都很难过，就连知名博主都在反映最近几个月的打赏少了，吃瓜群众变抠了。

央行为了使商业银行能够为企业提供更充足的弹药，也放低了对商业银行“法定存款准备金”的要求。目的在于使银行资金能够投入到实体经济，实现信贷扩张。我们看M2的数据就会知道，央行这一系列神操作，多少有一定的效果。

当然，央行这种“饱和式货币供给”不会持续太久，当经济恢复常态之后，M2的数据自然就下来了。正如一个人生命垂危的时候被送进ICU，刚开始肯定要加大药剂，保命要紧，但等到病情稳定之后，就得恢复常态慢慢养了。

M2创了新高，而事实上，2020年1-4月央行资产负债表一直在收缩，我们从下图央行“总资产”中就可以看得很清晰。

数据来源：中国人民银行

从上图可知，2020年1月，“央行资产负债表”中“总资产”为37.3万亿，而到2020年4月，总资产降为36万亿，整整缩水1.3万亿。这个图表终于被我找到了，最近几天央行网站数据库死活打不开，网管都不上班了吗？这里强调一下，这个表太重要了，整篇文章都用得着。

央行资产负债表缩水，也就是我们常说的“缩表”，也就是缩小资产负债表。

个人建议，无论大家学不学经济学，都要了解一个会计恒等式：总资产=所有者权益+总负债。就比方说你家里有100万，其中70万是自有资产，30万是借的，那么你家的总资产就是100，所有者权益为70万，总负债为30万。

央行作为政策性银行，是非营利性机构，其所有者权益为0，即总资产=总负债。通俗点说，央行所有的资产都是借的，都不是自己的钱。央行“缩表”就意味着央行把资产卖了，负债也就跟着减少了。

当然，想彻底了解央行的资产负债表，必须了解央行是如何发行货币的？

事实上，央行发行货币的过程比较反直觉。央行资产负债表的操作与商业银行不一样，它是先有资产、后有负债，央行可以通过主动增加自身的资产规模，创造相应的负债，这个负债其实就是货币。当然，如果理解不透这句话也没事，不影响文章的阅读。

央行印刷的人民币，本质上就相当于在国内可以通用的“欠条”。这个欠条就是央行对欠条持有人的负债，由于这个欠条是通用的，老百姓才可以拿着人民币在市场上随便买东西。

那么，央行创造出人民币，然后主动背上这笔负债，去干什么了？

兑换外汇、借给政府（对政府债权）、给商业银行贷款（对其他存款性金融公司债权）,反正这笔负债立马变成央行“总资产”中的项目（Item）。2020年4月，央行总资产为36万亿，其中外汇为21.2万亿，“对其他存款性公司债权”为10.8万亿。

我们从央行资产负债表可以看出，外汇与“对其他存款性公司债权”两者加起来就是32万亿，占央行总资产的89%。

这21.2万亿的外汇是怎么来的呢？

一部分是企业出口到海外的收入。

在2012年之前，由于中国缺乏外汇，我们一直实施的是强制结售汇制度，居民没有保留外汇的权力，企业出口等外汇收入必须卖给指定银行，那也是没有办法的事情，以前我们国家穷啊，就盼着出口创汇的那点dollor买国家建设必需的战略物资呢！2012年之后，国家才正式允许企业与个人可以保留外汇收入。

另一部分是老外在中国投资、生活所兑换的外币。

这部分钱虽然名义上以外汇的形式体现在央行总资产中，但是外人毕竟是外人，这些肉不可能烂在中国锅里的，早晚得跑，所以我们要时刻提防着这些洋鬼子的资金走向。

“对其他存款性公司债权”就是央行利用各种货币工具，如大家在各种财经网站上所听到的麻辣粉（MLF）、特麻辣粉（TMLF）、酸辣粉（SLF）、抵押补充贷款（PSL）为商业银行提供“基础货币”，成为商业银行的债权人。

双方交易方法很简单，一手交钱，一手交抵押物。

商业银行向央行提供给足额的抵押物，央行借给商业银行钱，当然借钱得有利息。如果利息低，说明央行希望商业银行把这些钱再借出去，如果利息高，说明央行不希望商业银行把钱借出去。

当然，央行除了使用货币工具为商业银行提供流动性，还有再贷款、再贴现、逆回购等其他方法，这些专业术语大家不了解也没事。

我们从央行资产负债表可以看出，央行主要通过外汇与货币工具为市场提供“基础货币”。截至2020年4月末，央行总负债中的“基础货币”余额为31.16万亿，比上月下降6118亿，在这里敲一下黑板，大家要注意，央行总负债中并不全都是基础货币，但占总负债的90%。

那么，什么叫做“基础货币”呢？

在上篇文章我已经讲过，基础货币又称“高能货币”，由“流通中的现金”与“商业银行法定存款准备金”组成，它具备使货币供应量成倍扩大的能力。

我们知道，广义货币M2=基础货币*货币乘数。

我们从4月份经济数据可知，基础货币数量减少，而广义货币M2同比增速却创2017年1月新高，这是怎么回事？

这只能是“货币乘数”变大，即货币流通速度提高了的缘故。我去专业财经网站核实，事实也是如此。截至2020年4月，货币乘数已经扩张至6.72（倍），创了历史新高。

当然，正如前文所讲，货币乘数扩张至历史新高，是前期商业银行在央行的督促下加大业务量的结果。

有人担心这部分钱进入房地产，这个倒不会。

2018年下半年以来，央行就一直贯彻货币流动性的“精准滴灌”方针，坚决不搞大水漫灌。2019年10月份，央行还搞了个LPR，针对房地产贷款的5年期LPR一直没有怎么降（4月份降了10个百分点，5月份就没有动静了），即使降的话，也跟“挤牙膏”似的，大家基本不用担心资金进入房地产的事情，但是个人资金进入房地产央行也管不了。

我在这里顺带说明一下，4月份居民存款从银行跑出来7996亿人民币，这些钱也没有进入房地产。

我估计一部分钱是取出来填窟窿去了，疫情发生后，不少人处于失业或隐性失业状态，赚得不够花，只好动用存款。还有一部分人适当地消费了一把。就拿我来说，3月份我在家里宅着，4月份我带家里人下了几次馆子，给家人买了几件衣服，这就比3月份多花了几千元，当然，这不算报复性消费。当然，也有其他的一些原因，但是绝对不是拿去买房了。

未来，央行工作的重心一定是增加“基础货币”的供给，难道不怕通货膨胀吗？

其实，增加基础货币的供给，并不一定会引起通货膨胀。

过去几十年，中国就发行了许多货币，但是并未出现通胀，这是因为这几十年中国享受了巨大的全球化技术红利，然后又叠加计算机、互联网、信息技术革命，一次次的技术与产业链引进，自然需要大量的货币跟进。

而如今，当今世界各国都处于产业革命的“青黄不接期”。

第三次产业革命的红利已经吃尽，而以5G技术、量子计算、人工智能技术为核心的第四次产业革命尚未真正到来，相关技术并没有形成稳定的利润点，全球经济只能在存量空间中进行博弈。

这时候，央行必须支持“长期资金”与“科技创新型企业”相结合。

因为我们知道，科技创新型企业的研发活动需要付出大量的资金与时间成本，如果这些企业从商业银行中获取的是一些短期资金的话，根本无法满足企业的科研需求。

同样的道理。如果商业银行无法从央行那里获得足够“基础货币”的话，它也不愿意释放长期（股权）资金给企业或个人，只愿意释放短期（债权）资金。获取短期资金的企业或个人，由于资金很快就要归还银行，也只愿意干一些“快进、快出、赚快钱”的事，这只会促使大量资金进入股市或楼市等投机性领域。

为了克服这一弊端，央行必须想方设法为商业银行提供更多的基础货币，并且保证商业银行把这些资金更多投放在科技创新型企业中。

只要能够保证这两样有效实施，我们并不用担心广义货币M2的增速有多快。

事实上，只要进入市场中的资金以股权资本为主，由于这些资金都是愿意与企业“同生共死”、“荣辱与共”的长期资金，货币流通速度自然下降，货币乘数也会稳定在低位，M2的增速也不会高。

当然，这些事情的达成不会是一蹴而就的。

在“央行资产负债表”总资产中，外汇占款达到21.2万亿，央行对“其他存款性公司债权”有10.8万亿，而这两项资产各有各的问题。

我们先说外汇占款：

我们知道，21.2万亿的外汇占款并非以人民币的形式存在，而是以外币的形式存在，其中就包含央行持有美国的1.09万亿美元国债。这些外汇在中国无法流通，更无法产生货币乘数，这就相当于21.2万亿的外汇冻结在央行资产中。

这样的话，释放基础货币的重任就只能交给“对其他存款性公司债权”上了。

我们再来说“对其他存款性公司债权”：

央行对其他存款性公司债权，主要就是央行对商业银行的债权，商业银行为央行提供足额抵押物，央行通过再贷款、再贴现、逆回购与货币工具为商业银行提供资金流动性。

当前，我们不得不面临一个现实，商业银行把相当多从央行获取的资金投入到与房地产相关的信贷中去。2008-2017年，国有四大行累计发放贷款253万亿，其中有88亿贷给房地产公司与个人住房贷款，占比达到35%。

我们对25家上市银行信贷进行分析，个人住房按揭贷款与全部贷款的比值，国有行占30%，股份行占17%，城商行占10%，这些数据看到我内心十分忧伤。如果哪天老百姓还不上房贷了，这不是老百姓破产的事情那么简单。

资料来源：各银行历年年报

后期，如果科技创新型企业想获取足够资金的话，就不得不从房地产信贷中逐步去“置换”资金。

而央行用科创资金置换房地产信贷必须小心翼翼。

这是因为中国商业银行的信贷大多以土地、房地产作为抵押进行发放的，土地信用与商业银行信用挂钩，商业银行信用与央行信用挂钩，央行信用与人民币信用乃至国家信用挂钩,这种贪吃蛇一般的关系，使得土地信用就与人民币信用乃至国家信用挂上了钩。

由于土地信用与人民币信用、国家信用挂钩，后期中国必须以“稳房价”为主。

其一、房价不能上涨。

如果放任房价上涨的话，房地产的货币化只会引起其上下游资产价格暴涨，资产暴涨之后的暴跌，只会使人民币信用扫地，毕竟房价已经成为人民币信用之锚。

其二、房价也不能下跌。

国外一个叫费雪的，写了一本书叫做《繁荣与萧条》，该书主要阐述一个理论——“债务通货紧缩理论”，用这个理论可以解释房价下跌的坏处。

该理论指出，房地产资产的缩水，导致银行下调授信额度，企业借贷成本上升，企业为了自身运营，只能选择抛售资产，集体性抛售资产的行为会引起资产价格下跌，导致银行授信额度的进一步下调，从而形成恶性循环。这就相当于：你妈讨厌你，见了你总想打你，她打了你，你也讨厌她，你妈见你讨厌她，见了你就手痒痒，这也是一个恶性循环。再加上，由于地方政府的土地财政，房价的下跌也会使地方政府债务难以为继。

当前中国的房价现实是，房地产价格无法体现其真实价值，今天标价500万，明天就标价510万，房价仅仅体现为一种货币现象，即房地产的货币化。

房地产货币化不可取，最近坊间所热议的“财政赤字货币化”更不可取。所谓财政赤字货币化，听起来挺“高大上”，其实非常简单，就是央行直接印钱给国家，用于弥补政府财政赤字。

事实上，财政赤字货币化不过是臭名昭著的“现代货币理论”（MMT）中的一种。

2008年经济危机之后，许多国家央行都在开动印钞机，大力实施财政赤字货币化，大幅度扩大债务规模，这种做法只会使一国货币超发，通货膨胀加剧。

面对通货膨胀与货币超发两大难题，西方国家只好在两者之间做取舍。后来，这些国家都心有灵犀地选择控制通货膨胀率，放任发行货币的发行规模。

这种做法的后果是，超发的货币不能流入商品市场，只能流入房地产、股票、债券及金融衍生品市场，这也成就2008年以来美国长达十年的股票大牛市以及2012年以来的美国房地产牛市。