中国股市：一次积极的变化正来临！

A股就好比一个高档的池塘，池塘里的水是资金，池塘中的鱼是上市公司。池塘有两个进出口，一个进出口是资金进进出出，相当于水流进流出。另一个进出口是股票发行与退市，相当于鱼可进可出。

无论是大鱼还是小鱼都向往在高档的池塘里生活，反过来，每家企业都渴望在A股里上市，因为这里可以获得资金与机会。

很长一段时间以来，A股IPO实行的是核准制。核准制有点类似于国内的大学，严进宽出，即一家企业很难上市，需要重重把关，层层审核。一旦上市，则意味着走到了人生的“巅峰”，资金、资源等扑袭而来。

而注册制有点类似于国外的大学，宽进严出，上市较为容易，手续也比较简单，但是上市后企业会面临严厉的监管，搞不好还可能被迫退市。

目前上海的科创板和深圳的创业板正在试点注册制，接下来，时机成熟后注册制还会推向全市场，我国注册制的核心是信息披露，提高上市公司质量。

注册制来临，则意味着我国的融资结构、投资方式发生新变化。

过去几十年，我们的融资模式是以间接融资为主，直接融资为辅。间接融资主要是银行贷款，直接融资主要是股权融资和企业发行债券。我们在银行贷款，本质是间接借了银行客户的储蓄存款，银行相当于一个“中介”，由于银行-储户，银行-贷款户之间是债权债务关系，所以间接融资风险主要集中在银行。比如假设银行破产，不仅储户可能会出现损失，甚至还可能发生金融风险。

直接融资相当于企业直接向股民、机构融资，或者企业直接向投资者、机构发债。相当于绕过于中介直接“借钱”。

央行数据显示：今年10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为168.92万亿元， 企业债券余额为27.53万亿元，非金融企业境内股票余额为8.06万亿元。

企业债券+非金融企业股票余额仅有8.06万亿，可见，我国的直接融资规模较小。

央行行长易纲也在《再论中国金融资产结构及政策含义》中表示：直接融资占比不升反降。 2018 年末，包括股票和债券在内的证券资产与GDP 之比为 135.5%，较 2007 年末下降 31.4 个百分点。

为什么直接融资会下降？

有相当一部分原因是房价持续上涨，刺激了居民买房，结果形成了“房价上涨-居民贷款买房-房价继续上涨”的循环。目前新增贷款中，居民贷款仍是主要贡献者。据央行调查统计司的调查，2019年城镇居民的家庭资产中，住房资产占比接七成。

直接融资下降还与股市的大涨大跌有关，股市的大涨大跌让股民损失惨重，赚钱效应明显下降，股民离开股市，使A股难以获得增量资金。而股市之所以大涨大跌，则与上市公司的质量有关，说白了就是外表没实际的那么华丽。

当前，A股正迎来积极的变化。

表现在，池塘（股市）获得新的水分（资金），进入池塘的鱼更健康（上市公司质量提高）。

近期，国务院印发的《关于进一步提高上市公司质量的意见》明确指出，提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力。

11月10日，证监会明确：

一是把好“入口关”，为市场引入源头活水。深刻理解注册制改革的初心和使命，从源头上提升上市公司质量。

二是畅通“出口关”，抓好退市制度改革落地实施。严格退市监管，完善退市标准，简化退市程序。

三是拓宽多元化退出渠道，充分调动相关方面和地方积极性，重点推动重整一批、重组一批、主动退一批，促进存量上市公司风险有序出清。

可见，目前股市规范的逻辑是：

1、通过注册制，让质量高的企业更容易上市（比如科技企业），严格退市监管，清除市场上的“垃圾股”，同时加强对已上市企业的监管，让“池塘”里的水更清澈。过去很长一段时间，A股累计退市的企业屈指可数，结果是旧的血液没去，新的血液上不来，影响A股整体质量。让一批本该退市的企业离开A股，有利于提高上市公司整体质量，也可以提升投资人对A股的偏好度。

2、通过放开QFll（合格的境外机构投资者）投资限制以及适当放开银行理财子公司、保险资金投资股市，让A股获得长期的增量资金。

此前，银保监会宣布：取消保险资金开展财务性股权投资行业限制。虽然财务性股权投资主要针对未上市公司。但这对于提高企业股权融资比重有积极的作用。

股市的积极变化带来的影响是：

1、我国的股权融资将会上升，而债权融资（银行贷款）将下降。

2、股市（基金）在居民资产配置当中的比重会上升，而存款将会下降。

当然，这些变化是潜移默化的，需要较长时间才能看出来的。这个时间很可能是5年、10年、20年......